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西山煤电重点关注规模的扩张

2018-12-07 05:17:17

西山煤电重点关注规模的扩张

公司生产经营正常,07年业绩符合我们的预期,08年业绩释放在下半年。公司主营稀缺煤种——焦煤,07年公司本部的四个矿井产销量1300万吨,兴县煤矿产量250万吨,销量近300万吨,产能符合我们的预期。由于焦煤价格四季度出现上涨,我们小幅上调公司07年业绩预测,预计公司07年每股收益为0.93元。由于焦煤价格持续坚挺,08年一季度业绩有小幅提升,但主要业绩释放期在下半年的兴县项目产能扩张和运力兑现。

焦煤价格持续坚挺,市场供不应求,未来价格将长期高位运行。目前公司生产的主焦煤、肥煤、廋煤与重点客户的长单价分别为每吨810元、860元和670元,而市场价主焦煤的价格已经突破1000元每吨,有的地方达到1100元每吨,质量有保证的主焦煤非常抢手。公司产品质量好,根本不愁销路。需求方面,由于08年钢铁企业产能扩张,对炼焦煤的需求增长,同时大钢厂新上的2000—5000立方米的大高炉对焦炭质量的要求提升,市场对优质焦煤的需求进一步增长;供给方面,全国近一半焦煤产能在山西,07年的矿难使山西加大对小煤矿的关井、压井力度,市场供求关系十分紧张,未来焦煤价格将长期维持高位运行。

由于煤价早已市场化,不排除年内焦煤价格还会出现几次上调。但公司总股本大,对价格的弹性稍差,不如平煤和开滦。

公司提出再造一个西山,主要落脚点是兴县项目的产能释放。兴县煤矿位于山西完整的整装煤田——河东煤田上,兴县项目是山西省三大重点工程之一,远景规划是建成采煤、发电、炼铝的上下游一体化工程,并建成全国循环经济的试点。07年产煤250万吨,一期规划年产能1500万吨,二期增加1000万吨产能,而公司本部四矿目前年产量才1300万吨左右,兴县项目预期09年达产,将再造一个西山煤电。届时公司的业绩将大规模提升。

重点关注08年中期苛瓦铁路的通车。08年7月左右,兴县煤矿连接主要铁路干线的苛瓦铁路将全线建成通车,将节省大大运费。运出的煤炭可以洗选成配焦煤。目前的坑口原煤售价只有165元,而洗选后的配焦煤售价达到元每吨。专用铁路通车将提升产品的销量和附加值。产能扩张将带来业绩的释放。

集团资产注入预期强烈,但操作进度难以把握。公司的是山西焦煤集团下属西山煤电集团的上市公司。由于公司与西山煤电集团有大量关联交易和同业竞争,解决这些问题的路径只有整体上市,西山煤电集团先行运作的可能性。由于西山煤电集团还有较多优质资产,市场对此有较强预期。据了解,西山煤电集团是特大型企业,承担了大量的社会职能,如医院、学校等,我们认为集团剥离社会职能和注入资产的进程难以把握,需要花费时间妥善解决,但整体上市的方向不会改变,我们将密切关注公司的动态。

低成本扩张捷径——整合地方小煤矿。公司有整合地方小煤矿的意愿。收购地方小煤矿有助于提升公司的资源储量,降低小煤矿的事故隐患,符合国家提升产业集中度,保护资源的产业政策。公司获得低成本扩张、地方政府获得较高的安全生产保证、小煤矿主获得理想的现金流,这种三赢的理想结果是比较难得的。公司也要进行调研评估,在价格合理的情况下,综合考虑公司现金流等因素后会出手整合优质小煤矿,壮大自身实力。

开拓新的利润增长点——投资市场前景广阔的专利技术公司。公司出资4800万元参股太原和瑞能源公司。这家公司是由专利发明人家族和公司共同出资成立的,产品是油田复合解堵剂,使用该产品的油田出油产量比传统方法多两倍,而且安全。非常适合陆相油田的后期开采,产品获得美国专利技术。每吨售价4万多元,一期上马2万吨的生产装置,08年预期销售5000吨,预期提升公司每股收益0.03元,09年至少增厚0.12元。

综合分析,给予公司短期“增持”评级,6个月目标价100元。公司主营煤种稀缺,资源禀赋良好,未来产量扩张确定性强,加上集团整体上市的预期,应该给予高于行业平均市盈率的估值。我们认为公司值得长期持有。

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